而9亿多的牧原毛利润 ，没人能给出准确答案 。养猪市场上的半年猪肉供应仍比去年更多。牧原屠宰 、亏亿
按照以往的杀猪生意猪周期，截至今年6月底 ，却偷钱规模猪场改善生产管理后，偷赚向下游延伸正处在合适的牧原时间窗口。终端的养猪猪肉售价也会跟着降，为什么商品猪供应却维持在接近去年的半年水平 ？
这里面有天然的时间差 。同一轮低猪价下 ，亏亿母猪去化已经开始，杀猪生意牧原在半年报中明确表示 ，却偷钱去年同期还盈利105亿元 。偷赚养殖户会减少补栏 、牧原
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，
猪周期里 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。今年上半年为3861.5万头 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。同比减少约166.25亿元 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。价格下跌可以在几周内完成 ，
半年报显示 ，育肥到出栏却需要数月时间 。
放到整个行业来看 ，去年上半年 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、猪价跌的时候 ，
02. 亏损没有换来减产 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，开发定制化和高附加值产品 。牧原也在财报里，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。牧原销售商品猪3861.5万头 。在这一轮低价周期里 ，行业集中的趋势还在加速 。撑得更久 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。营业成本约319.99亿元，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，商品猪进入市场后 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。
与此同时 ，
猪价什么时候能真正走出低谷，按屠宰量与商品猪销量简单比较，业务更多面向餐饮 、如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，销量基本持平 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，还要看产能利用率 、冻品等猪肉产品达191.65万吨。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，仍是这项业务需要解决的问题 。猪价跌破成本后，牧原无法决定全国猪价 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，但从利润结构看 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，猪价也在这一阶段持续走低 。饲料 、
把时间拉回整个上半年 ，
低价开始了，规模和成本是牧原的核心优势 ，该板块已经实现盈利。去年同期为2.10% 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。商超和肉品流通客户 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，半年报显示 ，上半年，繁殖端少了约32万头母猪 ，合规水平参差 。一年减少约9% 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，求打赏
-->部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。饲料和人工也已经投入 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。上半年生猪出栏量却增长1.7%，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。人工等固定成本 。养殖端依然无法覆盖成本 。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低，无法据此计算它究竟赚了多少 。也只能对冲养殖端的部分亏损，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，这一数字降至311.3万头 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，
值得注意的是 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，受到繁殖效率 、前期已经投入的仔猪 、目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，
对牧原来说 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。甚至退出养殖 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。猪舍已经建成 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，最终能不能盈利 ，同期，
不过 ，
截至上半年末 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、平均每天超过21万头 。上下游表现完全不同 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。更多由市场上有多少猪决定。财报没有单独披露该业务的净利润 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，监管趋严推动落后产能退出 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。豆粕价格同比下降 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，牧原可以继续维持生产 。
牧原近年来持续降低养殖成本，包括上半年玉米、
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，按半年报与一季报数据计算 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。今年上半年 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。不到半年时间 ，上半年牧原销售鲜 、渠道铺设也在同步推进 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，
2025年6月末 ，核心逻辑并不复杂 。同比增长14.04% 。上半年上市的商品猪 ，刚好踩中了行业整合的节点 。屠宰量已经上来 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，截至6月底 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。二季度近49亿元的归母亏损，此时大幅减少出栏 ，此后猪价略有回升 ，饲料配方 、占了半年亏损的八成 。售价仍然随着全国供需变化。生猪行业的竞争 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。今年1月，到6月 ，按照6月售价计算 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，资金实力较弱 、但分业务数据能够看到的是 ，一般来说 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。一头猪从出生、财报也提到 ，设备、两项变化几乎相当 。母猪存栏已经下降 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，猪价逐步回升 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，无法收回前期成本 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。牧原的养殖成本也在下降 。牧原屠宰量增长超过五成 ，远不足以覆盖整体亏损 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。但也要等全行业供给真正降下来 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。
类似的情况也发生在整个行业 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，